Что бывает за инсайдерскую торговлю акциями. Что значит инсайдерская торговля? Для чего нужен подобный анализ

⁰

Сделки инсайдеров – торговля ценными бумагами (акциями) и другими активами (опционами), основанная на внутренней, а не на публичной информации.

Кто такой ?

Американская комиссия по ценным бумагам приводит такое определение: инсайдер – это компании, участвующей в биржевых торгах, владеющий минимум 10% акций. Чаще всего инсайдер является одним из руководителей организации. Такие лица обладают доступом к секретной информации, следовательно, знают о компании больше, чем рядовые трейдеры. О событиях, которые могут привести к падению или росту цен акций, они узнают первыми – пока не становится публичной, она считается инсайдерской.

Использовать инсайдерскую информацию с целью получения выгоды в большинстве государств (также в России и США) запрещено. Однако это не останавливает инсайдеров – согласно исследованию аналитического центра SEC, свыше 30% операций на фондовом рынке являются инсайдерскими.

Нет нужды долго говорить о том, что топ-менеджеры корпорации, члены совета директоров и крупные акционеры имеют больше информации об истинном положении дел в компании, чем сторонние инвесторы. Получая всю полноту коммерческих данных в оперативном режиме, эти люди, которых называют инсайдерами , члены их семей и доверенные лица имеют явное преимущество перед всеми остальными участниками рынка, которым сведения такого рода недоступны. В этом случае принято говорить о наличии «несимметричной» информации , которая поступает на рынки либо с запаздыванием, либо фрагментарно и с известными искажениями (т.е. основана на слухах, догадках и предположениях).

Свою более полную информированность о потенциальных последствиях того или иного события (назначения определенного лица в совет директоров, отставки генерального директора или топ-менеджера, крупной покупки или продажи, слияния или поглощения, обратного выкупа акций и т.д.), а также связанного с этим действием рисков, инсайдеры используют для упреждающих действий. К такого рода действиям обычно относят покупку или продажу актива, который вскоре изменит свою рыночную стоимость. Например, если инсайдеру становится известной информация о будущей дополнительной эмиссии акций корпорации, в результате которой произойдет снижение их курсовой стоимости, то естественно, что данное лицо захочет заблаговременно продать свои ценные бумаги до того, как они подешевеют.

Если же непубличные сведения, поступившие к инсайдеру, носят позитивную окраску – например, компания вскоре получит большой государственный заказ, получит возможность выхода на новые рынки, образует выгодный альянс с другой корпорацией, — то тогда лицо, обладающее такой информацией, попытается купить максимальный объем акций компании в связи с тем, что вскоре они подорожают (см. рис.1).

Торговля на основе непубличной информации существовала во все времена. Но активная борьба с инсайд-трейдингом началась лишь после Великой депрессии 1929-1933 гг. Биржевой крах и тяжелый экономический кризис тех лет послужил стимулом для формирования законодательства, заключавшего в себя комплекс мер по государственному регулированию корпоративного управления и фондового рынка .

В числе прочих мер были предложены законодательные ограничения по предотвращению инсайдерской торговли на основе конфиденциальной информации. Специальным надзорным органом стала вновь созданная Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC), на которую был возложен комплекс контрольных и административных функций.

Так, при регистрации ценных бумаг корпорации обязали предоставлять в SEC следующие данные:

1. отраслевая принадлежность, организационная структура и финансовое положение компании;

2. наличие предыдущих эмиссий ценных бумаг и операции с ними на рынке;

3. условия данной эмиссии и выпусков предыдущих лет;

4. балансовые отчеты как минимум за три предшествующих года;

5. счет прибылей и убытков;

6. размеры пакетов ценных бумаг, принадлежащих директорам, топ-менеджерам и тем крупнейшим акционерам, кому принадлежит более 10% всех акций;

7. выплаты на сумму более 20 тыс. долл. в год лицам, не входящим в состав администрации корпорации;

8. выданные корпорацией опционы на приобретение ценных бумаг;

9. любая другая информация, которую может затребовать SEC.

Законодательные меры также включали пункты, направленные на ограничение спекулятивных приемов, при которых игроки рынка намеренно вводят в заблуждение других участников рынка.

Здесь имеется в виду такой прием, как boiler-room (т.е. устраивание «котельной»). Смысл его состоит в том, что при использовании инсайдерской торговли начинают расти объемы купли-продажи ценных бумаг данной корпорации. Сторонние инвесторы, замечая это, начинают совершать опрометчивые сделки, сильно понижая или повышая справедливые котировки. Таким образом, законодательное регламентирование коснулось не только самого инсайд-трейдинга, но и имитирование его. Брокерам теперь запрещено совершать друг с другом большие «компенсирующие» сделки, способствующие фиктивному наращиванию объемов продаж.

Одной из главных целей законодательства США о фондовом рынке стал запрет инсайдерам использовать конфиденциальную информацию в биржевых сделках. К категории инсайдеров были отнесены работники государственных структур, располагающих закрытой информацией, топ-менеджеры корпораций, члены совета директоров, а также крупные акционеры, владеющие пакетами акций, превышающими 10% их общего количества.

Вслед за США и другие страны стали включать в свои законодательства положения о запрете инсайд-трейдинга. Однако практическая реализация положений закона неизменно наталкивается на две основные проблемы:

— как обнаружить и наказать нарушителя;

— как определить нарушителя без блокирования потока информации от корпорации к инвестору.

В 1989 г. Европейское экономическое сообщество выработало директиву, согласно которой странам ЕС надлежит внести в законодательства о биржах и ценных бумагах соответствующие положения, касающиеся инсайд-трейдинга. Однако не все члены Евросоюза немедленно выполнили директиву. Так, например, Германия долго затягивала выработку законодательства об инсайдерах. Но давление общественности на государственные органы по ускорению введения подобного законодательства значительно увеличилось из-за скандального дела Ф.Штайнкюлера, который являясь лидером крупнейшего профсоюза Германии и членом наблюдательного совета корпорации «Даймлер-Бенц», совершил махинации с акциями компании «Мерседес-Холдинг».

Проблему инсайд-трейдинга пытается в настоящее время решить и российский законодатель. В частности, в Законе о защите конкуренции от 2006 г. перечислены лица, относимые отечественными законодателями к инсайдерам. Однако пока данные положения закона остаются лишь декларацией.

В реальной судебной практике пока не отмечается резонансных дел, в которых фигурируют инсайдеры, занимающие высокие посты на государственной службе, а также в корпоративном секторе. Видимо, это дело будущего, когда корпоративная и правовая культура станут иными, а правоприменительная практика будет функционировать без изъятий.

Под термином инсайдерский трейдинг на Форекс подразумевается использование ассиметричной (непубличной) информации кругом лиц, которые имеют к ней доступ. Такие данные предназначены только для служебных целей, но известны случаи, когда они разглашались, что оказывало существенное влияние на поведение рынка и котировки. Бывает ли законный инсайдер-трейдинг, и какая ответственность грозит за его незаконное применение?

ТОП 3 Forex брокеров в мире:

представители кредитных организаций;
сотрудники страховых агентств;
оценщики;
работники силовых структур и спецслужб;
представители рейтинговых агентств и так далее.

Когда сотруднику присваивается статус инсайдера, он берет на себя обязательство соблюдать интересы компании и ставить их выше собственных. Если он совершает сделки, основываясь на закрытой информации, он нарушает интересы других акционеров.

Для справки! В США наиболее часто регистрировались случаи, когда обладатель секретных данных получал сведения о продаже или поглощении компании до момента публичного оглашения и скупал акции, зная о том, что их стоимость вскоре резко прыгнет вверх.

Запрещенный инсайдерский трейдинг

Участники рынка хорошо понимают, что получение актуальной информации раньше других приводит к привилегированному положению, так как они обладают секретами направления движения цены на данный момент. Благодаря осведомленности информационные монополисты могут продавать или покупать активы с наибольшей выгодой и наименьшими рисками.

Запрещенные приемы инсайдеров многообразны:

использование знаний и мнения известных аналитиков без их ведома;
умышленная подача дезинформации с помощью СМИ;
распространение неправдивых или полуправдивых слухов.

С помощью подобных методик инсайдер сначала готовит почву для роста/падения цен на активы, в чем ему помогает реакция общества. Далее он скупает по заниженной или продает по завышенной стоимости, потом следует пауза, после чего операция проводится в обратном порядке. В результате, чем выше паника на рынке, тем больше дельта между ценами.

Еще один пример недобросовестных манипуляций – это «загибание углов» Заключается прием в следующем:

«Корнер» заключает договор на поставку активов.
До момента поставки махинатор скупает товар полностью сам или чаще через подставных лиц.
На срок совершения сделки один из контрагентов оказывается в тупике («в углу»), и ему уже диктуют правила и цены.

Еще один прием – «котельная», когда использование ассиметричных сведений приводит к росту объемов приобретения ценных бумаг данной компании. Инвесторы, не имеющие доступа к информации, начинают опрометчиво вступать в сделки с неразумным повышением или понижением котировок. И в этом случае причиной ситуации становится человеческий фактор, то есть, паника на рынке.

Интересно! Ходят слухи, что такие гиганты трейдинга, как Сорос и Баффет достигли грандиозного успеха, благодаря владению инсайдерскими сведениями. Оба профессионала не раз оказывались замешанными в масштабных скандалах и расследованиях, но это не помешало им оставаться лидерами.

Инсайдерская торговля в рамках закона

Использование ассиметричной информации не должно основываться на непубличных данных. Сотрудники брокерских компаний и приближенные к ним лица (родственники, знакомые) всегда больше осведомлены о текущем состоянии дел на биржевом рынке, чем среднестатистический трейдер.

Поэтому в целях предотвращения нарушения правил в американском законодательстве был введен закон, согласно которому сделки можно совершать публично, предварительно заполнив форму 4 и предоставив ее в The United States Securities and Exchange Commission (параграф № 1065-И).

Таким образом, запрет против такой торговли не требует доказательств в том, что использование ассиметричной информации действительно состоялось. Но правило SEC предоставляет защиту для людей, которые в состоянии подтвердить факты, указывающие на проведение сделок, заключенных от их имени, в соответствии с ранее подписанным документом, имеющим юридическую силу.

Например, корпоративный трейдер собирается выйти на пенсию, и согласно составленному плану, собирается продавать свои акции компании на протяжении нескольких лет. Несмотря на то, что будущий пенсионер все еще является сотрудником брокерского центра и имеет доступ к закрытой информации, любые сделки не будут считаться запрещенными, если было проведено юридическое оформление такого процесса.

Большая же часть трейдерского сообщества, не имеющая доступ к желаемой информации, все же находит для себя некоторые решения:

Ищут возможности быть поближе к лицам, имеющим закрытые данные.
Собирают и анализируют информацию еженедельных отчетов по трейдинговым операциям США.

Согласно полученным сведениям, торговец выстраивает собственную тактику в соответствии с поведением крупных трейдеров, предпочитающих долгосрочную торговлю.

Инсайдтрейдинг в России

Законодательство.

Торговля с использованием инсайдерской информации в РФ запрещена, как и в других странах. Но в отличие от США, где штрафы довольно высокие (от 100 000 до 2,5 млн $), в России мошенникам грозят санкции в виде уплаты 1 млн рублей.

Интересно! В РФ не разработаны эффективные схемы отслеживания инсайдерского трейдинга.

Американские чиновники мотивируют докладывать о случаях нарушения закона и дают вознаграждение в 10% от штрафа тому участнику рынка, который обнаружил махинацию и сигнализировал о ней.

Использование ассиметричных данных отечественными торговцами регулируется законом №224-ФЗ. Статья 185,3 УК РФ предусматривает уголовную ответственность за манипуляции ценными бумагами (минимально – 300 000 рублей штрафа, максимально – тюремный срок до 6 лет).

В реальной судебной практике в России пока можно отметить только одно нашумевшее дело: объединение компаний «Юкос» и «Сибнефть» в 2003 году. Каждая из них до этого слияния искусственно завышала котировки на протяжении 30 дней, что привело к увеличению стоимости акций почти на 25%. Люди, владеющие инсайдерскими сведениями, смогли за короткий период заработать 10 млн $.

Публикация сделок инсайдеров

Официальный сайт комиссии.

Отчеты о подобных операциях публикуются на официальном сайте американской комиссии SEC, в них указываются следующие сведения:

данные аналитика-инсайдера;
дата совершения операции;
сумма сделки.

Асимметричная информация может быть интересна тем инвесторам, которые планируют долгосрочную торговлю. Аналитики рекомендуют следить за новостями в период отчетности и во время крупных событий в корпорациях. Кроме того, сведения можно найти на финансовых порталах:

Yahoo Finance;
Finviz;
Gurufocus;
Barron’s;
The Wall Street Journal и других.

Многие специалисты рекомендуют внимательно следить за выпуском инсайдерских новостей, но воспринимать их, как однозначный сигнал к покупке или продаже акций, все же не стоит. The United States Securities and Exchange Commission ежегодно расследует порядка 50 дел, так как мониторит сделки, отслеживая подозрительную активность.

Тем не менее, до сих пор около трети операций на крупных фондовых биржах проходит с использованием инсайдерской информации. Хорошо это или плохо – решает законодательный орган, а обычным трейдерам остается просматривать официальные новости и уметь их анализировать.

Как конкретно ведут себя инсайдеры на бирже? Зависят ли их сделки от занимаемой должности в компании (генеральный или финансовый директор), меняется ли поведение инсайдеров с течением времени (повлиял ли на него, к примеру, кризис 2008 года)?

Группа исследователей из технологического института Джорджии провели исследование на основе данных о 12 млн транзакций, совершенных 370 тысячами инсайдеров в период с 1986 по 2012 год. Целью этой работы было выявление паттернов поведения игроков на фондовом рынке, с помощью которых регулирующие органы могли бы обнаруживать и пресекать незаконную инсайдерскую торговлю. Мы представляем вашему вниманию основные моменты этого документа.

Что такое инсайдерская торговля

Согласно общепринятому определению, инсайдерской торговлей считается совершение операций с финансовыми инструментами и извлечение прибыли на основе информации, полученной внутри компании благодаря должности или роли в ней злоумышленника. Считается, что инсайдерская торговля вредит финансовым рынкам, поскольку она снижает ликвидность и подрывает общее доверие участников экономической деятельности друг к другу. Власти различных стран активно борются с инсайдерской торговлей.

Однако большая часть сделок, совершаемая на бирже инсайдерами, вовсе не является незаконной. В число «инсайдеров» попадают директоры, менеджеры и владельцы акций компании. Эти люди в принципе имеют право торговать на бирже, незаконной инсайдерская торговля становится только в случае использованися важной непубличной информации в качестве основы для принятия решения о совершении той или иной транзакции.

В различных странах существуют всевозможные правила, которые предписывают инсайдерам отчитываться о совершенных ими сделках. И в случае значтельного количества совершенных операций, выявить среди них те, что подпадают под описание незаконной торговли, отнюдь не так легко.

Data Mining спешит на помощь

Исследователи решили применить для решения проблемы техники Data Mining. Как уже было сказано выше, в набор данных вошла информация о более чем 12 млн сделок на американских биржах, которые были совершены более чем 370 тысячами инсайдеров с 1986 по 2012 год. База хранилась в SQLite, общий объём данных составил 5,61 гигабайт.

Инсайдеры	370 627
Компании	15 598
Транзакции	12 360 325
Продажа	3 206 175
Покупка	1 206 038

Каждая запись в наборе данных состоит из полей имени и компании инсайдера, цены сделки, роли человека в компании, а также информация о ней (включая сектор экономики и адрес). Существует большое количество определений и кодов, которыми обозначаются различные должности, при этом нет какой-то четкой иерархии. Поэтому инсайдеры могут случайно или намеренно указывать в документах неверное описание своей должности, что затрудняет дальнейший анализ их сделок.

Исследователи решили эту проблему с помощью ввода четырех обозначений, каждое из которых объединяет близкие друг к другу коды занимаемых должностей:

CEO - генеральный директор;
CFO - финансовый директор;
D - директор;
ОО - другой руководитель.

На рисунках 1 и 2 показано кумулятивное распределение для числа компаний, к которым принадлежат инсайдеры и числа транзакций ими совершенных. Как правило, инсайдер имеет отношение к небольшому количеству компаний и совершает не особенно крупные сделки, но есть и небольшое количество людей, которые связаны с множеством организаций и совершают объёмные сделки.

Рис. 1: Функция эмпирического кумулятивного распределения числа компаний, к которым имеет отношение инсайдер

Рис. 2: Функция эмпирического кумулятивного распределения числа совершенных инсайдерами транзакций (ось X имеет логарифмический масштаб)

Для чего нужен подобный анализ

Анализ сделок инсайдеров может быть полезен с различных точек зрения, например:

Понимание рисков - несколько различных исследований доказали, что те руководители, которые занимаются покупкой и продажей на бирже акций своей компании, в конечном итоге начинают принимать такие решения по своей основной работе, которые диктуются их покупками или продажами на фондовом рынке. К примеру, такой генеральный директор, собравшись купить акции, может способствовать выпуску пресс-релиза, в котором рассказывается о тех или иных проблемах компании - это сбивает цену ее акций и помогает ему сэкономить. А если он хочет продать акции, то новостной поток компании наоборот может стать излишне позитивным.
Обнаружение мошенничества и незаконных сделок - применение техник дата майнинга позволяет определят возможные инсайдерские сделки, целью которых является обман инвесторов компании.

Паттерны поведения инсайдеров на фондовом рынке

Исследователи выдвинули две гипотезы о важны факторах, оказывающих влияние на законность или незаконность действий инсайдеров на фондовом рынке. Первый из них - фактор времени. Если инсайдер совершает сделки в период, находящийся перед или после важных корпоративных новостей, то с большой долей вероятности, решение о совершении операции продиктовано знанием какой-то информации, которая недоступна другим участникам рынка. Если же сделки совершаются всегда в одном и том же месяце несколько лет подряд, то скорее всего здесь речь идет о простой диверсификации портфеля финансовых инструментов. Второй важный фактор - взаимосвязь между трейдерами. Если сеть инсайдеров торгует одинаково, то высока вероятность того, что они делятся информацией друг с другом.

На основе этих предположений и строится предложенный алгоритм анализа. Прежде всего изучаются тренды во временных рядах транзакций. На время совершения транзакции влияет множество факторов, поэтому информация о них разбивается на тип сделки, код роли инсайдера в компании и сектор экономики компании.

Анализ типов транзакций позволяет выявить некоторые интересные паттерны. Например, инсайдеры чаще продают акции, а не покупают - это связано с тем, что многие руководители получают акции за свою работу посредством, к примеру, опционов в компании. Поэтому инсайдеры чаще продают акции, чтобы сбалансировать свое портфолио ценных бумаг (рис. 4).

Рис. 4: График распределения транзакций разного типа (Sell - продажа, Purchase - покупка, Grant - получение акций инсайдеров с помощью реализаци, к примеру, опциона)

Кроме того, инсайдеры, занимающие разные позиции в компании, торгуют на бирже также по-разному (рис. 5). Поведение генеральных директоров (CEO) более волатильно - к примеру, в имеющемся наборе данных сделки говорят о том, что после 2003 года американские CEO агрессивно продавали акции, а затем после 2008 года прекратили это делать. И напротив, активность в продажах со стороны акционеров компании стала нарастать только накануне финансового кризиса 2008 года.

Рис. 5: Разбивка транзакций по ролям инсайдеров в компании

Влияет на активность торговли и сфера экономики, которую представляет конкретная компании. К примеру, акции технологических компаний покупают и продают чаще. Интересный момент - тренд активности транзакций акций этого типа совпадает с графиком продаж с рисунка 4 (коэффицент кросс-корелляции p < 0.1) - это объясняется тем, что такие компании (среди них много стартапов) включают в компенсацию сотрудников собственные акции.

Рис. 6: Разбивка транзакций по секторам экономики

Далее изучались паттерны внутри определенных последовательностей транзакций. Какая часть инсайдеров продает акции после их покупки, а кто продолжает докупать или продавать дальше? Чтобы ответить на эти вопросы необходимо проанализировать интервалы транзакций между последовательными сделками.

Если инсайдер продал акции после их покупки, то такая комбинация называется sale-then-purchase и обозначается как S→P. Следующие три типа описываются как purchase-then-sale (покупка и продажа, P→S), sale-then-sale (продажа и продажа, S→S), и purchase-then-purchase (покупка и покупка, P→P). Графики визуализации позволяют понять, что паттерны S→P и P→S встречаются реже, чем пары P→P и S→S. Это может объясняться тем, что многие инсайдеры - это работники, которым акции дают за их работу, а значит они могут время от времени продавать их (отсюда и продажа за продажей).

Рис. 7: Время между последовательными тразакциями одного и того же типа: P→P и S→S

Иногда инсайдеры могут хотеть аккумулировать в своих руках большее количество акций, что вынуждает их покупать их несколько раз подряд.

Наивысший интервал между сделками P→S и S→P составляет примерно 180 дней. При этом, те сделки пар S→P и P→S, что оказыаются внутри этого интервала прибыльны в 45% случаев, а те, что лежат вне его - в 70%.

Анализ корреляций транзакций и цен акций

Возможно ли обоснованно предположить, что определенный набор инсайдеров осуществляет сделки с использованием недоступной другим участникам торгов информации? Чтобы это сделать, нужно изучить все совершенные инсайдером сделки с акциями определенной компании C и сравнить их с ценами акции этой компании на момент закрытия торгов в день сделки.

Если инсайдер совершил сделку по цене TP, а цена закрытия CP была явно больше, или если инсайдер продал акции по цене TP, а цена закрытия CP оказалась строго меньше, то такие сделки могут быть «информированными» - трейдер покупает, когда цена низкая, и продает, когда высокая.

Отдельный вопрос заключается в том, как определить уровень информированности конкретного человека. То есть, как убедиться в том, что положительный результат сделки - это не просто удача. Сделать это можно с помощью алгоритма 1.

Алгоритм 1

Сначала создается пустой набор T, в который позднее вставятся отдельные наборы, состоящие из значений транзакций инсайдеров (строка 1). Затем процедура начинает изучать каждую сделку одну за одной (строки 2-19). Также сначала создается набор s i для каждого инсайдера I (строка 3) и для каждой компании, акциями которой он торговал (строки 4-18). Набор транзакций называется «разбитым» (split) в том случае, если они произошли в один день, были одного типа (продажа или покупка) и по одной цене. Если набор транзакций был признан разбитым, то все операции суммируются и рассматриваются в качестве одной транзакции (строка 5).

Затем определяется цена закрытия и долларовый объём (объём торгов умноженный на цену закрытия) - строки 6-7. Поскольку важно найти «сигналы», которые побудили инсайдера совершить сделку. Чтобы это сделать, необходимо нормализовать каждую транзакцию. Для этого нужно нормализованное значение - число купленных или проданных акций умножается на цену и делится на долларовый объём. Обычно это соотношение больше 0 и меньше 1. После его вычисления, цена транзакции сравнивается с ценой закрытия. Если инсайдер покупает или продает, когда цена мала или велика по сравнению с ценой закрытия, то величина соотношения добавляется в набор s i (строки 9-18) - это значение будет называться «сигнальным». Когда в наборе данных много сигнальных транзакций, то это подозрительно. Далее для коррекции числа ошибочных сигнальных результатов используется коррекция Бонферрони .

После запуска алгоритма для имеющегося у исследователей наборов данных, он вернул 29 инсайдеров, для которых удалось добиться статистически значимых результатов.

Построение сети инсайдеров

Можно предположить, что инсайдеры из различных компаний могут формировать сети с другими людьми, имеющими доступ к важной корпоративной информации, с тем, чтобы делиться такими данными для совершения операций на бирже. Чтобы определить, кто входит в такие сети, нужно построить граф, в котором инсайдеры будут узлами - ребрами соединяются те из них, кто следует похожим паттернам в торговле. Таким образом можно сделать обоснованные предположения о том, что они обмениваются информацией.

Для того, чтобы понять, насколько похожим является поведение инсайдеров, необходимо создать функцию сходства, на вход которой подается информация о времени транзакций двух сравниваемых трейдеров, являющихся инсайдерами для одной и той же компании, и которая дает на выходе некое значение, обозначающее уровень сходства тайминга этих операций.

Транзакции трейдера T, который является инсайдером в компании C, представлены набором T c = {t 1 ,.....,t m }, где t j - дата транзакции. Этот трейдер может быть инсайдером в более чем одной компании, но в Tc содержатся данные о транзакциях, относящихся к акциями именно этой организации. Процедура построения сети инсайдеров описана в алгоритме 2.

Алгоритм 2

Все начинается с формирования пустой сети G. Затем для акций каждой компании осуществляется сравнение всех дат транзакций со всеми возможными парами инсайдеров. То есть для каждой компании C, сравнивается набор транзакций с дата x c и y c для каждой возможной пары трейдеров X и Y, которые являются инсайдерами этой компании C. Чтобы исключить из анализа инсайдеров с малым количеством сделок, рассматриваются только инсайдеры с совершенным количеством транзакций не меньше h z . Тогда функция сходства будет выглядеть следующим образом:

Где I(x,y) - это функция, возвращающая 1 в случае, если x = y и 0 в противном случае. S (x c , y c) равняется 1, если инсайдеры X и Y всегда торгуют в ту же дату и 0, если у них нет общих дат сделок. Если сходство между x c и y c больше, чем порог hm, мы включает узел для каждого из инсайдеров X и Y в сеть G (если они еще там не представлены) и создаем между ними ребро.

Ниже в таблице представлены параметры для простых сетей продажи (Sale) и покупки (Purchase). Обе сети имеют одинаковое количество узлов (инсайдеров), но в сети Purchase больше ребер - у большего числа трейдеров обнаружены сходства в торговле. При этом в сети Sale больше связанных компонентов, чем в сети Purchase.

Рис. 9: Примеры соединенных компонентов из сети Sale, инсайдеры формируют кластеры различных форм

Далее изучаются размеры соединенных компонентов, то есть число инсайдеров в них. На рисунке ниже представлено распределение соединенных компонентов определенного размера. Видно, что большая их часть имеют размер 2, что указывает на то, что большинство трейдеров в сети обычно не совершают операции в одни и те же даты. Однако все же есть и крупные связанные компоненты в сети Purchase:

Крупнейший обнаруженный исследователями компонент связанных трейдеров - они торговали акциями электрокомпании

Инсайдер может быть таковым для нескольких компаний и иметь какие-то сходные черты в действиях на бирже с инсайдерами каждой из этих компаний. В таком случае несколько компаний рассматриваются, в качестве объединенного компонента - как в треугольнике на рисунке 9.

Также важно понять, объединены ли внутри такого компонента инсайдеры, занимающие одинаковые должности. На рисунке 10 ниже представлены все компбинации ролевых пар (например, ребра между генеральным и финансовым директором, CEO-CFO). К примеру, в обеих сетях, наблюдаем, что в том случае, если инсайдер является CEO, то выше вероятность, что он соединен с другим OO в другой компании. Это интересный момент - CEO является вершиной корпоративной иерархии, но получается, что такие топ-менеджеры склонны взаимодействовать с не столь высокопоставленными инсайдерами. В то же время инсайдеры среднего уровня чаще связаны с людьми аналогичной позиции. Все это указывает на существование как вертикального , так и горизонтального потока обмена инсайдерской информацией.

Также анализируется постоянность похожего поведения в торговле инсайдеров - вычисляется разница в днях между последней и первой похожей транзакцией. Ранее h z был установлен на уровне 5, так что у инсайдеров должно быть минимум пять похожих транзакций. Результат такого анализа представлен ниже:

Наконец, изучается коллективное поведение инсайдеров и их соседей по сети. Помимо информации о том, что инсайдеры и их соседи по сети совершали одинаковые операции в конкретные дни, анализируются данные о том, в какое время этих дней проходили транзакции.

Выявление аномалий на основе сетевой информации

Для дальнейшего анализа сетей Sale и Purchase кажется логичным оценить то, как каждый из их узлов связан с другими етями. Однако, поскольку в каждой из сетей более 1000 узлов, провести такой анализ затруднительно. Логичнее отметить какое-то количество потенциально «интересных» узлов на основе неких критериев, которые выделяют их из всех остальных элементов.

Анализ проводится на уровне эгосетей (egonets), где ego - конкретный узел сети, а его соответствующая эгосеть является подграфом, выделенным из эго и его прямых соседей. Этот подход позволяет находить аномалии в обычных взвешенных графах и получать легко интерпретируемые результаты. Для этого для каждой эгосети выделяется две метрики: число соседей (степень) эго V и число ребер в эгосети Eu, где u - это эго.

Для многих реальных сетей должна существовать степенная зависимость между V u и E u . В сетях Sale и Purchase есть степенная зависимость для отношений между V u и E u . На рисунке ниже красная линия степенной зависимости - это высленные по методу наименьших квадратов медианные значения каждого набора данных.

Эта красная линия является нормой с которой и будут сравниваться узлы для выявления аномалий. Если y u - это число ребер в эгосети u и f(X u) - это ожидаемое число таких ребер согласно степенной связи, то если в эгосети u есть x u узлов, то расстояние узла u от нормы вычисляется так:

Важные замечания

Такой сетевой анализ действий инсайдеров позволяет выявить неочевидные интересные факты, которые сложно обнаружить каким-то другим способом. К примеру, если взглянуть на длинную цепочку инсайдеров из сети Sale, то на первый взгляд кажется, что это инсайдеры из никак не связанных друг с другом компаний. Однако, если взглянуть поближе, выясняется, что все они работают в одной инвестиционной компании, которая может действовать в интересах уже тех фирм, с которыми первоначально кажется, что связаны инсайдеры. Таким образом можно находить скрытые связи.

Также исследование показало, что инсайдеры, принадлежащие к одной семье, чаще торгуют похожим образом. Около 7% соединенных напрямую инсайдеров в сетях обладают одинаковыми фамилиями. Ручная валидация подмножества этих инсайдеров позволяет утверждать, что они и впрямь являются родственниками.

Также исследователям удалось обнаружить интересную аномальную структуру. Описанные метод отмечает узлы (или эго), чьи соседи или эгосети отличаются от общих паттернов для всех узлов. На рисунке ниже представлен один такой узел из сети Purchase и его соседи. Красное эго в середине соединено со всеми другими узлами. Толщина ребер пропорционально величине функции сходства. То есть, чем толще линия, тем более похоже поведение на бирже для двух соответствующих инсайдеров.

В этом конкретном случае инсайдер, отмеченный красным, соединен сразу с тремя группами - можно предположить, что этот человек в реальности выполняет какие-то посреднические функции для осуществления инсайдерских сделок групп людей из определенной компании.

Наверное, абсолютно все люди, которые решил связать свою жизнь с трейдингом, или пока просто рассматривают данную сферу в качестве дополнительного заработка, хотя бы косвенно касались вопроса психологии, и какую роль в трейдинге она отыгрывает….

Инсайдерская торговля – это торговля акциями или другими ценными бумагами (Это могут быть как акции, так и облигации или опционы на акции), которую осуществляют частные лица с доступом к непубличной информации о компании. В большинстве стран трейдинг инсайдеров компаний, таких как членов правлений, ключевых сотрудников, директоров, крупных акционеров, является законной. Такой трейдинг не предполагает использования доступа к непубличной информации.

В США и нескольких других юрисдикциях, данные по трейдинговым операциям которые совершают служащие, ключевые сотрудники, директора и крупные акционеры компании (в США к ним относятся владельцы десяти и более процентов капитала компании) должны быть предоставлены регулятору или раскрыты в публичной форме. Данная информация раскрывается обычно в течение нескольких дней после сделки. Многие инвесторы следуют сводкам таких инсайдерских сделок в надежде того, что подражание этим сделкам будет прибыльным.

Законный трейдинг инсайдеров
«Законный» трейдинг инсайдеров не может быть основан на использовании непубличной информации. Тем не менее, некоторые инвесторы, и я в том числе, полагают, что инсайдеры в большей степени осведомлены о состоянии дел в своих компаниях (если не в даваться в подробности) и что их сделки отражают важную информацию. И как Вы дальше увидите, в большинстве случаев, это так и есть.

Трейдинг инсайдеров соответствующий закону – широкораспростроненное явление, так как сотрудники компаний, чьи акции торгуются на бирже часто имеют акции или опционы на акции этих предприятий. Эти сделки в США совершаются публично с заполнением форм Комиссии по ценным бумагам и биржам, главным образом формы 4. До 2001 года законодательство США ограничивало совершение сделок так, чтобы инсайдеры торговали в основном в то время, когда их внутренняя информация становилась публичной, как например, после публикации релиза о доходах. Сейчас же, с этим все проще, правила Комиссии по ценным бумагам и биржам квалифицирует, что в США запрет против инсайдерской торговли не требует доказательства того, что инсайдер действительно использовал непубличную информацию при совершении сделки. Сейчас же, бывает выскакивают сделки перед ернингс, или другими важными событиями.

Незаконный трейдинг инсайдеров
Нормативно-правовые акты против трейдинга инсайдеров основанном на непубличной информации сосуществуют в большинстве стран во всем мире, хотя их детали и усилия по их обеспечению значительно различаются.

Определение «инсайдер»
В США для обязательной отчетности корпоративными инсайдерами признаются служащие компании, директора и акционеры, владеющие более 10% акционерного капитала компании. Как раз они и являются инсайдерами. Инсайдер компании, принимая предложение трудоустройства в компании, берет на себя обязательство перед ее акционерами блюсти их интересы выше собственных в вопросах касающихся деятельности компании. Когда инсайдер покупает или продает, основываясь на корпоративной информации, он нарушает свое обязательство перед акционерами.

Например, незаконный инсайдерский трейдинг может иметь место если генеральный директоркомпании А узнал (до публичного анонсирования), что его компания будет поглощена, и купил ее акции зная что их цена скорее всего вырастет.

Почему инсайдеры публикуют свои сделки
Во-первых, главная причина - это конечно же, законодательство, а вторая, тоже не менее важная для них, это ответственность перед акционерами.

Хотя доказать, что кто-то должен быть привлечен к ответственности может быть тяжело, потому что трейдеры могут попытаться скрыться за номинальными владельцами, оффшорными компаниями и другими доверенными лицами. Тем не менее, Комиссия по ценным бумагам и биржам США преследует в судебном порядке более 50 дел каждый год. Многие из них разрешаются в административном порядке до их передачи в суд. Комиссия по ценным бумагам и биржами и несколько фондовых бирж активно ведут мониторинг сделок, отслеживая подозрительную деятельность.

Мониторинг трейдинга инсайдеров
С тех пор как инсайдерам требуется предоставлять отчетность по сделкам, другие часто наблюдают за этими сделками. Кроме того существует отдельная концепция инвестирования, в которой поведению инсайдеров отводится ведущая роль. Какраз этой концепции, мы и будем следовать. Конечно, может быть риск того, что инсайдер приобретает акции специально для роста уверенности инвесторов или продает акции вопреки финансовому состоянию компании (например, для диверсификации активов или для покупки дома), но все это мы уже рассмотрим позже.

Что такое инсайдерские сделки и почему важно их отслеживать

Услышав слова “трейдинг инсайдеров”, многие, возможно, вспомнят о судебных процессах над рядом высших менеджеров корпораций в 80-х гг. Однако не следует беспокоиться: торговые операции инсайдеров вполне законны, и наблюдения за ними могут принести трейдерам немалую пользу. Информация о совершенных инсайдерами покупках или продажах часто позволяет предугадать возможные изменения цены акций. Инсайдерские сделки, как правило, не являются сами по себе сигналом для покупки или продажи акций, но может послужить ценным инструментом для подтверждения принимаемых решений.

Кто такой “инсайдер”?

Комиссия по ценным бумагам и биржам США, SEC, рассматривает в качестве инсайдеров (insiders) компании большинство акционеров (частных и институциональных), владеющих более чем 10% акций этой компании, а также всех ее высших должностных лиц и директоров. Инсайдеры – это элитная часть акционеров, которая часто обладает информацией, недоступной широкой общественности. При помощи этой информации инсайдеры могут получить огромные прибыли или избежать крупных потерь, прежде чем основная масса инвесторов разглядит удачную возможность или приближающуюся угрозу.

Поскольку высшие должностные лица и директора имеют фидуциарные обязанности по отношению к акционерам, SEC запретила инсайдерам покупать или продавать акции на основании конфиденциальной информации, которой они располагают. Чтобы свести к минимуму возможность совершения инсайдерами незаконных операций, Закон о ценных бумагах 1934 г. требует от них предоставлять сведения обо всех прямых и непрямых капиталовложениях. В качестве непрямых капиталовложений рассматриваются акции, которые контролируются инсайдером, хотя находятся во владении другого юридического лица, например члена семьи, траста или даже компании, членом которой является инсайдер.

SEC требует от компаний представления четырех различных форм, где отражаются сделки с акциями, совершенные их “инсайдерами”.

Торговая активность инсайдеров

Если закон запрещает инсайдерам продавать или покупать акции на основании известной им конфиденциальной информации о компании, то почему эта информация является важной? Как вы понимаете, существует много способов интерпретации графиков, цифр и статистических данных. Точно так же можно по-разному интерпретировать новости, полученные от компании. А кто может больше знать о положении компании – аналитики или ее высшие должностные лица? В большинстве случаев высшие менеджеры и директора лучше видят перспективы будущего роста.

Насколько важен трейдинг инсайдеров?

Это зависит от разных обстоятельств. Продажа акций инсайдерами не является чем-то необычным и часто интерпретируется неправильно. Инсайдеры могут использовать удачную возможность или продать акции по причинам личного характера, связанным с покупкой нового дома, бракоразводным процессом, оплатой обучения, диверсификацией вкладов или налогообложением, - т.е. по тем же причинам, по которым это делают другие инвесторы. Однако продажа акций инсайдерами заслуживает пристального внимания, если она осуществляется высшими должностными лицами в больших объемах на фоне плохих фундаментальных показателей и/или чрезмерного взлета цены акций. С другой стороны, покупка акций инсайдерами почти всегда является положительным сигналом, так как отражает их веру в компанию. Кроме того, чем больше акций принадлежит высшим менеджерам, тем более вероятно, что решения, которые они принимают, будут направлены во благо акционеров, так как руководители компании сами являются наиболее крупными акционерами.

Необходимо обратить внимание на то, кто покупает акции. Очень хорошо, если растет число акций, купленных менеджерами менее высокого уровня, например вице-президентами, а не старшими вице-президентами. Размер их чистого дохода всегда меньше, и увеличение ими затрат на приобретение акций своей компании является хорошим знаком. Не случайно Питер Линч (Peter Lynch), автор бестселлера “Кто-то поднялся на Wall Street” (“One Up On Wall Street”), заявляет: “Я лучше найду пять вице-президентов, покупающих 1000 акций каждый, чем одного президента, покупающего 5000 акций”.

Нужно также учитывать количество высших должностных лиц или владельцев крупных пакетов акций компании, купивших или продавших акции в течение месяца. Здесь важно наличие определенной тенденции, поскольку если крупные покупки и продажи осуществляются примерно в одинаковом объеме, то нельзя сделать вывод о направлении торговой активности инсайдеров.

Инсайдер - что это такое?

Американская комиссия по ценным бумагам и биржам считает, что инсайдер - это акционер той или иной компании, который владеет не менее 10 процентами акций. Как правило, такие акционеры являются своего рода управляющим центром и руководителем предприятия в одном лице.

Соответственно, эти люди имеют прямой доступ к непубличной информации, касающейся деятельности компании. То есть, о финансовой ситуации предприятия они знают значительно больше, чем мелкие акционеры. И о любых событиях, которые приведут к росту или падению курса акций, они также узнают самыми первыми. До того момента, пока такая информация не разглашается – она считается инсайдерской.

Инсайдерская торговля – это совершение сделок с использованием той самой «непубличной» информации. Использовать её, согласно законодательных норм большинства стран, в частности США и России – запрещено. Но, если верить статистике предоставленной аналитическим центром SEC – порядка 30 процентов всех нынешних сделок на фондовом рынке являются инсайдерскими.

Почему инсайдерская торговля является запрещенной

Инсайдерская торговля является запрещенной по той простой причине, что сам факт её существования вносит определенный дисбаланс в инвестиционный рынок. Маленькая группа акционеров собирает все «сливки», тогда как мелкие инвесторы – лишь подсчитывают убытки. Если бы сегодня была такая же ситуация, как до 1934 года (до этого периода понятия инсайдерской торговли попросту не существовало), то инвестиций как таковых – просто не существовало бы. Пора все же заявлять прямо – именно на мелких инвесторах и держатся крупные компании, . Здесь как никогда актуальна поговорка «С миру по нитке». И если доверие со стороны инвесторов будет подорванно, то и весь инвестиционный рынок попросту лишится львиной доли капитала.

Что случилось в 1934 году? Был принят так называемый закон Пекоры, в котором детально описывались понятия инсайдера, использования «закрытой информации» при торговле акциями и о том, как это может обрушить весь Америки. Проще говоря, закон Пекоры полностью запретил инсайдерскую торговлю в США. Но для инсайдерских сделок конец при этом не настал. Инвестиционный рынок на тот момент попросту не смог пережить такие кардинальные изменения. А вот первое громкое дело, касающееся инсайдерской торговли, всплыло только в 70-х годах. Тогда небезызвестная компания TGS, которая занималась добыванием полезных природных ископаемых, при исследованиях обнаружила огромный минеральный «бассейн». Конечно же, как только бы эта информация попала в СМИ, то цена акций TGS сразу же увеличилась в несколько раз. Чарльз Фогарти, вице-президент компании TGS, решил воспользоваться моментом – он приобрел крупный пакет акций по текущей низкой цене. Сразу же после этого их цена – возросла, и Чарльз смог буквально за несколько дней разбогатеть почти на 150 тысяч долларов. Из-за негодования мелких инвесторов факт инсайдерской сделки очень быстро «всплыл» и над руководством компании TGS началось громкое судебное дело. Закончилось оно огромными штрафами (порядка 1,2 миллиона долларов). Тогда же закон, касающийся использования «инсайдерских сигналов» значительно ужесточили. Другие страны последовали примеру США.

В 80-90-х годах прошлого столетия довольно распространенным понятием на фондовом рынке стало словосочетание «ложная инсайдерская информация». Её чаще всего также использовали недобросовестные владельцы крупных пакетов акций. Они распространяли через СМИ ложную информацию о скором обвале акций той или иной компаний, после чего цена, конечно же, падала (реакция рынка является мгновенной). А в период «конфуза» можно за символическую стоимость приобрести всю компанию, стоимость которой на бирже критически падает. Подобная ситуация в свое время сыграла злую шутку с компанией MISC, которая разработала процессоры с уникальной архитектурой, в несколько раз превосходящей по производительной мощности традиционные х86 и х64 процессоры. Конкуренты, заявив в СМИ, что MISC при тестировании процессоров обнаружила, будто их мощность крайне низкая, а поэтому такая продукция не сможет конкурировать на потребительском рынке. Благодаря публикации ложной информации и резкому обвалу акций последних, конкуренты просто приобрели группу разработчиков, а затем расформировали весь их отдел.

Но следует все же понимать, что без инсайдерской информации инвестиционный рынок не смог бы вообще существовать. Просто его доходность в таком случае была бы крайне низкой (не более 10-15 процентов годовых). В современных условиях следить за действиями инсайдеров - намного проще, поэтому их сделки попросту копируются в режиме реального времени. Инсайдеры стали своего рода сигнализаторами для трейдеров. Конечно же, при этом первые старались «не перешагнуть за черту»… Что это за «черта»? Согласно все того же злополучного закона Пекоры, инсайдерскими сделками признавали те, которые совершались в течение одного торгового дня при последующем резком падении или взлете цен на акции, связанных с событиями, которые напрямую зависели от действия руководства компании или главной группы акционеров.

Где можно следить за сделками инсайдеров?

http://www.insider-monitor.com

http://www.insidertrading.org

(Пока оценок нет)